提高直接融资比重惠及实体经济

　　国务院常务会议12月23日确定进一步显著提高直接融资比重措施，提升金融服务实体经济效率。会议认为，加大金融体制改革力度，优化金融结构，积极发展直接融资，有利于拓宽投融资渠道，降低社会融资成本和杠杆率，推进供给侧结构性改革，支持大众创业、万众创新，促进经济平稳运行。

　　提高直接融资比重是应时之举。审视宏观经济背景，不难发现，在经济运行总体平稳的大棋局下，2015年上半年货币政策传导受阻，大量资金沉淀在银行端货币市场；而2015年下半年，财政、置换、定向、投贷联动等非常规政策又未能大显身手，企业融资成本加大，且工业企业盈利和收入出现持续负增长的趋势。

　　而长期以来，我国企业融资主要依赖银行信贷，银行作为官方信贷中介机构，衙门派头十足，贷款效率不高，增加了实体经济的融资成本，也不利于银行业自身改革进取，降低金融系统性风险。因此，需要大力发展资本市场，提高直接融资比重。

　　我国已感觉到发展直接融资的重要性和迫切性，包括近期恢复IPO以及全国人大授权国务院推进注册制改革等措施在内都表明，如果没有资本市场的发展，“双创”及投资就会成为空中楼阁。中国处在一个30年经济周期的拐点上，旧的经济模式正在落幕，新的经济模式正在粉墨登场。包括高端制造业和现代服务业等在内的诸多新兴产业都是高技术、轻资产、高风险的行业，其发展必然需要依靠多层次的资本市场来支撑。因此，发展资本市场、提高直接融资比重比以往任何时候都重要。

　　事实上，从2010年的12％到2015年前三季度的20％，我国直接融资比重以每年1.6个百分点的速度提升，显示出资本市场在“十二五”期间雄姿勃发、惠及实体经济的魅力。

　　但是，与成熟市场相比，我国直接融资比重还较低。这是因为我国资本市场尚不健全，也不发达，股市波动大，债市活力低，企业望而生畏。发展直接融资，主要还是弱化银行的中介作用，通过股票市场和债券市场进行融资，使资金供给方和需求方直接对接，减少中间环节和融资成本，提高资金配置效率。

　　有鉴于此，党的十八届五中全会通过的“十三五”规划建议提出，“积极培育公开透明、健康发展的资本市场，推进股票和债券发行交易制度改革，提高直接融资比重，降低杠杆率。开发符合创新需求的金融服务，推进高收益债券及股债相结合的融资方式。”　

　　刚刚结束的中央经济工作会议也提出，“要加快金融体制改革，尽快形成融资功能完备、基础制度扎实、市场监管有效、投资者合法权益得到充分保护的股票市场”。

　　在此基础上，本次国务院常务会议进一步明确了下一步资本市场改革发展的五大着力点，即完善股票、债券等多层次资本市场，丰富直接融资工具，加强资信评级机构和会计、律师事务所等中介机构监管，促进投融资均衡发展，强化监管和风险防范。这五大着力点，每一点都触及资本市场要害，出手精准有力。

　　其中最值得关注的是，将建立上海证券交易所战略新兴板，支持创新创业企业融资，这是我国在经济增长放缓之际降低融资成本的重要举措之一。

　　今年3月，上交所曾表示，其战略新兴板有关方案已经上报中国证监会，未来新兴板可以支持未盈利的互联网企业在A股市场发行上市。如今，新兴板方案终于浮出水面。

　　据上海证券交易所负责人权威解释，“战略新兴板聚焦的就是新兴产业企业和创新型企业。重点服务于已跨越了创业阶段、具有一定规模的新兴产业企业和创新型企业，尤其是这两类企业中战略意义明显的企业。”

　　从多层次资本市场发展的角度看，现有的主板、中小板与创业板市场，在企业类型和融资功能方面基本相同，没有充分体现不同市场板块之间的特点与差异。少数已上市的新兴企业聚集效应不突出，融资能力受到一定限制，资本市场支持发展新兴产业这一国家战略的功能定位不明显。而上交所的战略新兴板无疑在产业定位上更加明晰，更强调“新兴”和“创新”两大特点，单独设立战略新兴板，有利于形成产业集聚和市场聚焦。

　　上交所战略新兴板若推出，也将为中概股打开回归通道，承接海外中国股票回国上市。可以坚信，未来将有一大批中概股回归A股，包括BAT（百度、阿里、腾讯）等优质企业都有望回归。

　　而进一步显著提高直接融资比重的五大措施，正好比是供给侧改革气势磅礴的一台歌剧在资本市场部分的五支神曲，沁人心脾，必将增强企业活力，惠及实体经济，为中国经济持续中高速增长壮威。（蔡恩泽）